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油价崩溃远未结束

更新时间:2015/03/31 09:20:32
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     油价的下跌让人触目惊心。2014年11月,当原油价格接近80美元/桶时,OPEC成员国决定不削减产量,导致价格持续暴跌。从本质上说,石油价格暴跌主要是因为供应过剩。

    油价下跌源于美国的油页岩热潮,因此OPEC才有了上述决定,主要是因为沙特阿拉伯拒绝削减产量,因为削减产量将导致市场份额的流失。虽然沙特石油部长坚称拒绝减产背后没有动机,但显然并非如此。由于油价暴跌,沙特一直给区域性买家很多优惠折扣,以提高其市场份额。作为OPEC最大的生产国,沙特在集团内部具有相当大的影响力。沙特当然清楚,维持供应水平将使油价长期低迷,其策略是逼迫成本更高的竞争者出局。保持其市场份额虽然会牺牲当期利润,但会迫使其竞争者破产、流动性日益恶化以及盈利快速回落。

    作为OPEC中的贫穷国家,如委内瑞拉和伊朗,其国家预算严重依赖石油收入。因此,这些国家别无选择,只能继续扩大生产以维持国家财政。然而,即使油价暴跌,美国的石油产量也将继续增加。首先,美国生产商需要现金流来为其大量债务融资。由于在钻机和钻井设施方面的支出通常提前好几年,公司面临着两种选择:要么微利销售以获得现金流,要么搁置钻机。为了应对这一难题,美国的钻井数量已经以非常迅猛的速度减少,但石油成本能够持续降低的地区,如巴肯和二叠纪盆地,钻井数量还在增加。对于石油生产企业来说,维持这些设施的资本支出已经开始下滑,而且不可恢复。但从每桶产量的经营性现金成本来看,有些地区的生产商迫切需要为债务融资。因此,即使整个项目无利可图,生产商宁愿继续生产,并尽可能获取现金流。

    其次,尽管自2011年以来,钻机数急剧下降到最低水平,但石油产量继续因剩余钻机效率的提高而增加。一般情况下,石油公司也都会选择一些更具成本效益、技术先进的钻机继续运行。总之,石油公司在油价下跌的情况下首选是要降低成本,如在减少钻机的同时加大产量,因此石油产量并未明显下降。

    最后,库存过高也是一大因素。据来自EIA的数据,总的原油和石油产品库存仍在连续上涨,自从2014年12月5日以来,石油供大于求的状况非常严重,以至于美国许多地区都在为储存能力发愁。虽然缺乏储存能力最终会迫使生产放慢,但不会马上见效。目前,据EIA估计,美国已经使用了总存储容量的63%,而2014年同期仅43%。但是,从存储能力紧张到生产商被迫放慢供应之间还会有相当长的时间。此外,由于对存储容量的需求和价格都在上升,市场上将会有更大的动力去建更多的存储设备,因此多余的库存将继续促使原油价格下跌。

    虽然油价在下跌,但许多因素决定了这种状况终将得到扭转。首先,较小的石油生产商成本较高、有更多的债务和流动性问题,且已经陆续开始破产。其次,由于不愿削减股息,而且需要现金来偿还债务,石油巨头们的流动性也出现了一些问题。出于对流动性的担忧,石油巨头将被迫大幅降低资本支出,于是下一个生产周期内肯定会减少供应。通常情况下,新增资本支出体现在产量上需要1-2年。因此,这种延迟效应可能使得产量在2015年年底或2016年年初才能出现下降。

    最后,石油库存已经开始下降。鉴于美国令人震惊的原油和石油储量,库存大幅减少几乎不可能发生,除非战争等原因导致产量急剧下滑。至于沙特和OPEC,也没有迹象表明会削减产量,因此产量减少最可能来自美国和其他国家。

来源:证券市场周刊